約束杠桿率具有現(xiàn)實(shí)意義
《21世紀(jì)》：各類資管產(chǎn)品規(guī)則的不統(tǒng)一一直以來是個(gè)大問題，其中最大的難點(diǎn)是什么
？
吳曉靈：當(dāng)前資管市場爭議最大的是對銀行理財(cái)產(chǎn)品的看法
，在102億的資產(chǎn)管理當(dāng)中，銀行理財(cái)占了三分之一
，有近30萬億
，應(yīng)當(dāng)對這個(gè)市場統(tǒng)一認(rèn)識、新老劃斷
、正本清源
。
從產(chǎn)品性質(zhì)上，銀行發(fā)行的不保本不保收益的理財(cái)產(chǎn)品符合集合投資的所有特性
，應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為證券
，其中發(fā)行超出200份以上的產(chǎn)品應(yīng)該按照公募基金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理。
現(xiàn)實(shí)中的一個(gè)問題是
，銀行宣傳了不保本的理財(cái)產(chǎn)品
，卻在實(shí)際操作中通過利益調(diào)劑形成了事實(shí)上的剛性兌付，這對整個(gè)理財(cái)市場來說是個(gè)極大的誤導(dǎo)
，阻礙了銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理的本源
，沒有讓市場培育起風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)文化。
另一個(gè)問題是
，銀行理財(cái)投資了許多銀行的非標(biāo)產(chǎn)品
，如果按照現(xiàn)有的公募標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管，非標(biāo)投資是非法的
，所以也可以考慮適當(dāng)?shù)臄U(kuò)寬公募基金的投資范圍
。只有解決了銀行理財(cái)?shù)纳矸輪栴}，才有條件讓其具有資本市場上開戶
、投資等更多功能
。
《21世紀(jì)》：拋開分歧較大的銀行理財(cái)不看，監(jiān)管部門2015年以來對資管產(chǎn)品管理也在進(jìn)一步統(tǒng)一和從嚴(yán)
；具體有兩個(gè)方向體現(xiàn)
，一是限定統(tǒng)一的杠桿“天花板”，二是強(qiáng)化了凈資本監(jiān)管
。
也有不同聲音說
，由監(jiān)管部門設(shè)定杠桿率限制了金融創(chuàng)新，而凈資本約束則暗示了管理機(jī)構(gòu)的剛兌責(zé)任
，你是如何看待這些舉措的
？
吳曉靈：這些舉措在當(dāng)下階段具有一定的積極意義。
第一
，過高的杠桿有兩個(gè)副作用
，一是風(fēng)險(xiǎn)過大
，第二是擴(kuò)大了財(cái)富分配的不均衡，所以限制杠桿也在一定程度上是對金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配不均的限制
。
第二
，就資產(chǎn)管理行業(yè)的性質(zhì)來說，凈資本監(jiān)管的實(shí)際意義有限
，如果能夠踐行“買者自負(fù)”
，管理機(jī)構(gòu)的資本金應(yīng)該和受托資產(chǎn)是相互獨(dú)立、互不相關(guān)的
。
但從國內(nèi)現(xiàn)狀看
，目前剛性兌付類資管產(chǎn)品仍然較多。從金融由亂到治的過程中
，通過凈資本約束資管機(jī)構(gòu)規(guī)模的無度擴(kuò)張
，對防范金融風(fēng)險(xiǎn)有一定的現(xiàn)實(shí)意義，雖然這并不能從根本上解決資管產(chǎn)品法律關(guān)系混亂的問題
。
資管法理待重塑
《21世紀(jì)》：要實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)
、資管產(chǎn)品在法律法理上的統(tǒng)一，需要哪些法律展開重修工作
？
吳曉靈：目前國家已經(jīng)認(rèn)識并試圖解決資管市場的亂象問題
，但如果不明確它的法律關(guān)系和金融產(chǎn)品的屬性，僅僅制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)是不可能從根本上解決問題的
。
首先要修改《證券法》
，擴(kuò)大證券法的調(diào)整范圍，將集合投資計(jì)劃明確列為證券
。什么叫證券
，中文的詞匯就非常好理解——證就是證明，券就是一張紙
，這張紙代表著一定財(cái)產(chǎn)權(quán)益
，它是可均分、可轉(zhuǎn)讓或可交易的憑證或投資合同
，我認(rèn)為按照這個(gè)定義基本上可以涵蓋所有的證券產(chǎn)品
，而集合投資計(jì)劃顯然也屬于證券。
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