本輪光伏玻璃強(qiáng)景氣周期的歸因分析：產(chǎn)能置換政策壓制供給+雙玻滲透提振需求。
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、復(fù)盤2017-2019 年光伏玻璃龍頭的毛利率和凈利率情況可以發(fā)現(xiàn)
，隨著前期數(shù)輪格局優(yōu)化，光伏玻璃行業(yè)已經(jīng)形成少數(shù)規(guī)�
；髽I(yè)充分競爭的格局，行業(yè)集中度高
，加之在組件中價(jià)值量占比相對較小
，因此對下游議價(jià)能力很強(qiáng)，成本端的變動(dòng)通過價(jià)格向下游傳導(dǎo)比較順暢
，產(chǎn)品毛利率進(jìn)入相對穩(wěn)態(tài)(其中龍頭穩(wěn)態(tài)毛利率在30%-35%)
，行業(yè)周期屬性其實(shí)已經(jīng)有了相當(dāng)程度的弱化，這也間接說明了擴(kuò)產(chǎn)周期相對較長(1-1.5 年產(chǎn)能建設(shè)+1 個(gè)月燒窯+3-4 個(gè)月爬坡)對于行業(yè)盈利周期的影響并沒有那么嚴(yán)重
。
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、2020 年開始的本輪光伏玻璃強(qiáng)景氣周期主要是由于兩個(gè)原因?qū)е碌�
。其一
，工信部對于光伏壓延玻璃的產(chǎn)能置換政策始于2018 年(《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》)
，從政策發(fā)布時(shí)點(diǎn)算起
，被壓制的新建產(chǎn)能對供給的影響恰好應(yīng)是在2020 年顯現(xiàn)，這才是使得供給無法釋放的主要原因;其二
，雙玻滲透率超預(yù)期的提升
，使得對于光伏玻璃的需求激增。因此總結(jié)來看
，本輪光伏玻璃強(qiáng)景氣周期更多是由政策和行業(yè)下游技術(shù)迭代帶來的，而非行業(yè)自身固有的屬性問題
。
四季度以來光伏玻璃行業(yè)邏輯發(fā)生較大變化
，短期市場可能從炒漲價(jià)預(yù)期切換為對擴(kuò)產(chǎn)后遺癥的擔(dān)憂
。
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、四季度以來，光伏玻璃行業(yè)邏輯相比10 月初發(fā)生了較大變化
，其一是可以看到隨著壓延玻璃價(jià)格飆漲
，下游組件對于超白浮法(甚至是普通浮法)以及透明背板等替代方案接受度越來越高，這使得未來壓延玻璃和替代品之間的價(jià)差將維持在一個(gè)相對合理的水平
，雙玻滲透率提升對于壓延玻璃需求的提振影響減弱;其二是12 月工信部發(fā)布了征求意見稿，其中提出光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案
，政策端對供給的壓制相應(yīng)解除
。
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、我們認(rèn)為2020Q4 市場主要炒的是壓延玻璃的漲價(jià)預(yù)期
，事實(shí)也證明四季度壓延玻璃的價(jià)格確實(shí)在一路提漲。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看
，政策的放開對于明年影響不大
，替代品的接受程度取決于壓延玻璃和其的動(dòng)態(tài)價(jià)差
，并不會(huì)成為主流方案
，因此總體來看明年光伏玻璃的景氣度仍在
。
3、光伏玻璃窯爐的連續(xù)生產(chǎn)性很強(qiáng)
，一旦停產(chǎn)需要重新燒窯和爬坡，會(huì)耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本
，因此行業(yè)退出壁壘相對較高
。在當(dāng)前超額利潤的驅(qū)使下，行業(yè)龍頭
、行業(yè)二三線企業(yè)包括一些新進(jìn)入者啟動(dòng)了大量的產(chǎn)能建設(shè)
，政策的放開大概率還會(huì)加速這一過程。市場短期可能會(huì)從之前的炒漲價(jià)預(yù)期切換為對行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮后階段供需過剩的擔(dān)憂
。
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