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中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所3日發(fā)布的報(bào)告稱

，一直以來(lái)我國(guó)的外債統(tǒng)計(jì)和管理與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異

。為了提高我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)質(zhì)量

，充分體現(xiàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，近日

，人民銀行、外匯管理局按照國(guó)際貨幣基金組織的“數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)”調(diào)整了我國(guó)外債數(shù)據(jù)口徑

。目前

，我國(guó)外債可持續(xù)水平較高，總體風(fēng)險(xiǎn)不大

。長(zhǎng)期看

，隨著人民國(guó)際化的快速發(fā)展，越來(lái)越多的境外非居民持有人民幣資產(chǎn)

，人民幣外債增長(zhǎng)迅速，對(duì)外債整體風(fēng)險(xiǎn)的管控仍不容松懈

。報(bào)告全文如下:人民幣國(guó)際化與我國(guó)外債管理隨著人民國(guó)際化的快速發(fā)展，越來(lái)越多的境外非居民持有人民幣資產(chǎn)

，人民幣外債增長(zhǎng)迅速

。為了提高我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)質(zhì)量

，充分體現(xiàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，近日

，人民銀行、外匯管理局按照國(guó)際貨幣基金組織的“數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)”調(diào)整了我國(guó)外債數(shù)據(jù)口徑

，公布了包含人民幣外債在內(nèi)的全口徑外債數(shù)據(jù)

。

一

、此次外債口徑調(diào)整的背景一直以來(lái)我國(guó)的外債統(tǒng)計(jì)和管理與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異。根據(jù)IMF

、世界銀行、國(guó)際清算銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)聯(lián)合出版的《外債統(tǒng)計(jì):編制者和使用者指南》

，外債是指“在任一時(shí)點(diǎn)上目前的實(shí)際負(fù)債余額

，該負(fù)債要求債務(wù)人在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)償還本金和利息

，并且是某一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)非居民的欠債”

。在外債統(tǒng)計(jì)上，按照主體資格來(lái)確認(rèn)債務(wù)

，本、外幣外債均按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)

。在外債管理上

，國(guó)際上更強(qiáng)調(diào)的是公共部門(mén)外債和私人部門(mén)外債的區(qū)別。同時(shí)

，將國(guó)內(nèi)債務(wù)與對(duì)外債務(wù)一并加以考慮

，以反映債務(wù)人尤其公共部門(mén)債務(wù)人的整體負(fù)債狀況及其對(duì)外償付能力，并沒(méi)有將本幣外債和外幣外債分類(lèi)管理

。我國(guó)對(duì)外債的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程。1987年頒布的《外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)暫行辦法》

，將外債定義為“用外國(guó)貨幣承擔(dān)的契約性還款任務(wù)”

，并未提及人民幣外債

。此后

，隨著人民幣外債的出現(xiàn)，國(guó)家發(fā)改委和外匯管理局提出了全口徑外債管理的概念

，由外匯管理局負(fù)責(zé)全口徑外債管理的框架建設(shè)。2009年之后

，人民銀行為了推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展

，提出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算項(xiàng)下涉及的人民幣對(duì)外負(fù)債不納入現(xiàn)行的外債管理

，對(duì)本

、外幣外債差別化管理，對(duì)人民幣外債沒(méi)有規(guī)模限制

，人民幣外債資金用途廣泛。

二

、本

、外幣外債差別化管理的原因與潛在風(fēng)險(xiǎn)(一)人民銀行對(duì)本外幣外債實(shí)行差別化管理的原因有以下幾點(diǎn):第一

，本幣外債有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化

。本、外幣差別化管理使貿(mào)易信貸項(xiàng)下的人民幣信貸額度不受外債指標(biāo)的約束

，為貿(mào)易商提供了融資便利

，降低融資成本，推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

。人民幣國(guó)際化初期需要境外人民幣回流機(jī)制

，減少對(duì)人民幣外債限制可以鼓勵(lì)境外居民購(gòu)買(mǎi)和持有境內(nèi)居民發(fā)行的金融產(chǎn)品，在一定程度上有利于境外人民幣回流。第二

，本幣外債匯率風(fēng)險(xiǎn)較小

。境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用外幣債務(wù)，以外幣計(jì)價(jià)

，而收入用本幣計(jì)價(jià)

，導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配，債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)匯率變動(dòng)敏感

，存在較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)

。而本幣外債則可以有效地解決貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)較小

。第三

，本幣外債的支付風(fēng)險(xiǎn)較小。外幣債務(wù)的償還需要有充足的外匯儲(chǔ)備

，而本幣外債的償付有本國(guó)的貨幣發(fā)行權(quán)做保障

，可以通過(guò)貨幣發(fā)行來(lái)償還債務(wù)或通過(guò)通貨膨脹來(lái)稀釋本幣外債，因此

，本幣外債在支付上有較大的優(yōu)勢(shì)

。(二)本、外幣債務(wù)差別化管理由于忽視了對(duì)外債務(wù)的共性

，存在以下幾個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn):第一

，低估整體的對(duì)外償付風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是外幣債務(wù)還是本幣外債

，都需要債務(wù)人自身的償付能力

，因此，人民幣外債一旦不受約束快速增長(zhǎng)

，超出債務(wù)人的實(shí)際償付能力

，可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)。第二

，沖擊國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量

。人民幣外債資金來(lái)源主要來(lái)自離岸金融市場(chǎng)，離岸金融市場(chǎng)由于沒(méi)有存款準(zhǔn)備金約束，信用創(chuàng)造能力強(qiáng)

，人民幣資金大規(guī)模在離岸和在岸市場(chǎng)之間流動(dòng)

，將沖擊國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量。第三

，積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

。我國(guó)對(duì)外幣外債的使用有一定限制

，以防止外幣外債資金進(jìn)入信貸和資本市場(chǎng)

。在差別管理模式下

，人民幣外債既不需要開(kāi)設(shè)專(zhuān)戶

，又不需要辦理外債結(jié)匯

，可以直接進(jìn)入企業(yè)人民幣賬戶，較難區(qū)別其用途

，資金容易進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

。

三

、對(duì)本、外幣外債實(shí)行全口徑管理的必要性我國(guó)政府在人民幣外債管理上存在政策沖突

。對(duì)外債管理目標(biāo)而言，需要本

、外幣外債統(tǒng)一管理

，從而保持適度外債總規(guī)模，合理優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)和資金投向

，控制整體風(fēng)險(xiǎn);對(duì)人民幣國(guó)際化目標(biāo)而言，則偏向于采取差別化管理

，這可以鼓勵(lì)和推動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)借用人民幣外債

，拓寬人民幣回流渠道

，提高人民幣境外接受程度

，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在金融改革不斷加快的背景下

，我們要重新優(yōu)化外債政策。雖然放寬人民幣外債的監(jiān)測(cè)和管理對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化有一定積極意義

，但是人民幣國(guó)際化更多的是依靠市場(chǎng)的“自然選擇”

，不是必須通過(guò)本、外幣債務(wù)差別化管理實(shí)現(xiàn)

。本、外幣差別化管理僅僅是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的必要而非充分條件

。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷提升

，跨境人民幣資金不受監(jiān)管的大量出入，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融造成潛在威脅

，因此

，外債政策方面需在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，平衡好人民幣國(guó)際和外債風(fēng)險(xiǎn)

，將本

、外幣外債納入統(tǒng)一監(jiān)管

。

四

、我國(guó)全口徑外債總額和結(jié)構(gòu)截至2015年3月末，我國(guó)全口徑外債余額為102768億元人民幣(等值16732億美元)

，主要是由于外債統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整引起的。其中

，首次納入統(tǒng)計(jì)范圍的人民幣外債余額為49424億元人民幣(等值8047億美元)

，占全口徑外債余額的48.1%。若按調(diào)整前口徑(外幣外債)計(jì)算

，我國(guó)外債余額較2014年末減少3%。從2015年3月末我國(guó)人民幣外債的構(gòu)成來(lái)看

，非居民存款和貿(mào)易融資類(lèi)人民幣外債合計(jì)占比近60%

。非居民存款主要是境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣存放于我國(guó)境內(nèi)銀行產(chǎn)生的外債

，這部分存款與我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外直接借用的狹義外債有較大區(qū)別

。貿(mào)易融資類(lèi)人民幣外債基于進(jìn)出口貿(mào)易背景，主要是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為進(jìn)出口企業(yè)提供的融資產(chǎn)品而產(chǎn)生的對(duì)外負(fù)債

，這部分外債實(shí)質(zhì)上是伴隨我國(guó)跨境貿(mào)易中人民幣結(jié)算占比增加而自然產(chǎn)生的

。

五

、我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際比較目前

，我國(guó)外債可持續(xù)水平較高，總體風(fēng)險(xiǎn)不大

。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)

，2010年中等收入國(guó)家的平均債務(wù)率

、負(fù)債率

、償債率、外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例分別為69%

、21%、10%和137%

，而我國(guó)2014年的數(shù)據(jù)分別為35%

、8.6%、1.9%和562%

。就人民幣外債占比來(lái)看，我國(guó)目前還處于比較恰當(dāng)?shù)乃�

。從�?guó)際上看

，貨幣國(guó)際化程度高的發(fā)達(dá)國(guó)家，其本幣外債占比普遍較高

，如美國(guó)和德國(guó)2014年末本幣外債占外債總額的比例分別為93%和72%

。貨幣國(guó)際化程度低的經(jīng)濟(jì)體外債則以外幣外債為主

，本幣外債占比一般較低

。我國(guó)本幣外債占比(48.1%)低于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但高于主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體

。資料來(lái)源:國(guó)家外匯管理局隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的快速發(fā)展

，以及對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高

，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略逐步落實(shí)等

，人民幣國(guó)際化程度將進(jìn)一步提升，以非居民持有人民幣資產(chǎn)形式表現(xiàn)出來(lái)的人民幣外債仍然會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)

，長(zhǎng)期看

，對(duì)外債整體風(fēng)險(xiǎn)的管控仍不容松懈。

來(lái)源() 作者()

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人民幣國(guó)際化與我國(guó)外債管理

2015年8月6日

來(lái)源() 作者()

泰和集團(tuán)(www.chihuo-w.com)