,境內(nèi)外人民幣市場出現(xiàn)套利機會,加速了人民幣匯率波動
。但以上這些因素大多是暫時的
,我國對國際資金長期吸引力仍然存在
。今年8月份
,我國接受外商直接投資87.1億美元
,比去年同期多15.1億美元
,比今年7月份多4.9億美元。
第二,最近十年來,我國從未放任人民幣升值,多數(shù)時候人民幣是被低估的,短期人民幣即使有貶值壓力,貶值幅度也不會太大。前些年,我國經(jīng)濟高速增長
,經(jīng)常項目大幅順差
,利率也較高,因此均衡匯率水平比較高
,而我國從未放任人民幣大幅升值。前幾年
,我國持續(xù)在外匯市場實行沖銷操作
,不然的話
,人民幣升值幅度會更大
。因此
,以后即使短期人民幣有貶值壓力
,貶值幅度也不會太大
。
第三,短期內(nèi)匯率可能超調(diào)
,但最終會向長期均衡值靠攏
。目前中國的利率遠(yuǎn)高于美國,未來中美利差仍將存在
。8月31日,中國5年期國債到期收益率為3.1%
,比美國國債高了1.6個百分點
。從發(fā)展趨勢看,中美都是大國
,中美利率是互相影響的,中國的利率不會一直下降
,美國的利率也不會一直上升
,況且目前美國的國內(nèi)外環(huán)境也不支持美國利率上升
,美國不久前已宣布暫緩上調(diào)利率
。中國現(xiàn)在還能保持7%左右的經(jīng)濟增速,2%左右的經(jīng)常項目順差與GDP之比
。今年前兩個季度,經(jīng)常項目順差與GDP之比達(dá)到了2.96%
,比去年同期高了1.3個百分點
。此外
,我國儲蓄率高
、外債少
、宏觀調(diào)控政策空間也比較大。比如我國法定存款準(zhǔn)備金率最低時為6%左右
,那是本世紀(jì)初的頭幾年,而現(xiàn)在盡管已連續(xù)降準(zhǔn)
,但仍在18%(大型金融機構(gòu))和16%(中小金融機構(gòu))左右
。
第四,選擇在利率下降時期推動匯率改革
,正當(dāng)其時
。2012年4月
、2014年3月和2015年8月,我國匯率改革都有重大舉措
,這些時點都處在我國利率回落期。利率
、匯率
、資本流動、金融市場等都是聯(lián)動的
。我們做過測算,銀行間回購利率與美元兌人民幣即期匯率的相關(guān)系數(shù)為-0.5左右
,與匯率差價(12個月期NDF-即期匯率)的相關(guān)系數(shù)為0.4左右
。如果在利率上升期實行匯率改革
,匯率
、利率可能同步上升,這不僅會影響經(jīng)濟
,而且會引起金融指標(biāo)超調(diào)
。而目前國內(nèi)利率下降能抑制人民幣升值
,所以推動匯率改革正當(dāng)其時
。
我的第三個觀點是 ,我國最近幾年來的金融市場波動是協(xié)調(diào)推進(jìn)改革不夠充分的表現(xiàn)
總體看
,金融市場波動是改革過程中的必然現(xiàn)象,而近幾年債券
、股票
、匯率等金融價格大幅波動
,則是改革沒有到位的體現(xiàn)
,是改革不夠協(xié)調(diào)的表現(xiàn)。
首先 ,我國利率、匯率改革和資本賬戶開放并不完全協(xié)調(diào)
,匯率改革和資本賬戶開放相對緩慢
。如果資本賬戶足夠開放
,境內(nèi)外人民幣利率差距會明顯縮小
,香港離岸人民幣貶值幅度也會減小,更不會對境內(nèi)人民幣形成貶值的示范效應(yīng)
。目前,香港6個月人民幣存款利率為0.56%
,6個月港幣存款利率為0.04%,而我國境內(nèi)6個月人民幣定期存款基準(zhǔn)利率為1.55%
,而且銀行還不同程度地上浮
。我國匯率改革、資本賬戶開放滯后
,也抬高了均衡利率水平。2001年以來
,人民幣匯率長期低估
,均衡利率水平也被相應(yīng)推高,但是我國通過嚴(yán)格的利率管制在一定時期內(nèi)維持了相對較低的利率
,利率明顯壓抑
。此外,我國國際收支失衡
,外部沖擊大多反映在國內(nèi)金融市場上
。各種金融創(chuàng)新繞過利率管制,國內(nèi)金融市場化程度實際上已經(jīng)較高
,而匯率改革和資本賬戶開放相對緩慢
,于是
,當(dāng)國際金融市場動蕩、我國受到外部沖擊時
,國內(nèi)金融市場會承受較大壓力
。
第二,實體經(jīng)濟改革滯后于金融改革 ,金融指標(biāo)往往超調(diào)
。我國實體經(jīng)濟改革滯后,財務(wù)軟約束長期存在
。當(dāng)政府和部分企業(yè)不計成本增加投資時
,利率迅速上升;當(dāng)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重
,加杠桿難以為繼時
,利率又會下降。利率頻繁波動
,會導(dǎo)致債券價格和股票價格
、甚至匯率水平的大幅波動。2013年
,所謂“錢荒”與當(dāng)時居高不下的利率密切相關(guān)
。2014年底興起的股市泡沫,與利率的快速下降也有關(guān)
。在高利率時,債券
、股票價格受到壓抑
。而隨著利率快速下降,2014年我國先后經(jīng)歷了債券和股票牛市
,股市迅速泡沫化
。從根本上分析
,2015年8月份人民幣貶值與股市暴跌
、利率回調(diào)也有關(guān)聯(lián)。
第三,金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管已無法適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的需要。目前銀行理財產(chǎn)品余額已突破20萬億元
,其中表外理財超過14萬億元
,表外理財?shù)扔白鱼y行成為我國金融市場的一支重要力量。很多短期資金成為國內(nèi)游資,在各金融市場尋找套利機會
,也成為這一輪股市暴漲暴跌的重要推助力。而由于分業(yè)監(jiān)管
,很難形成監(jiān)管合力
。
第四,金融市場建設(shè)滯后。長期以來,我國金融改革以放松金融價格管制為重點
,金融市場建設(shè)嚴(yán)重滯后
,金融市場法律制度、投資者保護(hù)制度
、透明的會計和披露標(biāo)準(zhǔn)、市場操縱行為的處罰規(guī)則等都急需建立和完善
。這些制度的不完善是我國股市
、債市大幅波動的制度性因素。同時
,民營資本進(jìn)入銀行業(yè)
,也就是民營銀行的建設(shè)、發(fā)展
,也應(yīng)該大力推進(jìn)
。
總之
,我們的結(jié)論是
,只有繼續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)各項改革,才能降低改革成本和風(fēng)險
,化解潛在危機
,包括各項金融改革的協(xié)調(diào)
,也包括金融改革與實體經(jīng)濟改革的協(xié)調(diào)
,以及金融監(jiān)管體制改革的協(xié)調(diào)。
我的發(fā)言完了
。謝謝大家
!
來源(每日財經(jīng)) 作者(央行 官員 發(fā)言 金融 改革)
泰和集團(tuán)(www.chihuo-w.com)
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